Wem gehören Subway, Dunkin' und Arby's? Ein Blick hinter die Kulissen des Roll-ups von Roark Capital

Sie bestellen ein Sandwich bei Subway. Ein Kollege holt sich einen Kaffee und einen Donut bei Dunkin'. Jemand anderes holt Chicken Wings bei Buffalo Wild Wings und auf dem Heimweg noch einen Burger bei Hardee's. Vier völlig unterschiedliche Mahlzeiten – und ein einziger Eigentümer.

Wie funktioniert ein Franchise-Lizenzgebührenmodell eigentlich?#

Fast keines dieser Restaurants gehört dem Unternehmen, dessen Name auf dem Schild steht. Es handelt sich um Franchise-Betriebe: eigenständig geführte Standorte, die für die Nutzung der Marke bezahlen.

Ein Franchisenehmer zahlt eine einmalige Gebühr für die Eröffnung des Standorts und überweist anschließend laufend Lizenzgebühren – in der Regel zwischen vier und acht Prozent jedes Dollars, der durch die Kasse geht – sowie einen Anteil für das nationale Marketing. Im Gegenzug erhält er den Namen, die Rezepte, die Lieferkette und das Handbuch.

1. →

   Every register

   $100

   A sandwich, a coffee, a burger — rung up at a location the brand does not own.

2. →

   The royalty

   4–8%

   Paid up to the brand owner on every dollar, plus a cut for national marketing.

3. One office

   19 brands

   Different logos, different menus, the same ultimate owner collecting from all of them.

It does not need any single brand to be the next big thing. It needs thousands of cash registers, under nineteen different names, to keep ringing.

Das Mutterunternehmen muss nie selbst einen Burger wenden. Es besitzt die Marke und zieht die Lizenzgebühren von jedem Standort automatisch ein. Das wirft die naheliegende Private-Equity-Frage auf: Warum sollte man eine einzige Lizenzgebühreneinnahmequelle kaufen, wenn man zehn scheinbar unabhängige Marken erwerben, die Logos getrennt halten kann, damit die Kunden keinen Verdacht schöpfen, und alle zehn Einnahmen von einem einzigen Büro aus einziehen kann?

Wer ist Roark Capital?#

Roark Capital hat seinen Sitz in Atlanta und wurde in den frühen 2000er Jahren von Neal Aronson gegründet. Das Unternehmen hat sich auf eine Sache spezialisiert: Franchise-Unternehmen mit mehreren Standorten, die unabhängig von der allgemeinen Konjunkturlage stetige, vorhersehbare Lizenzgebühren generieren.

In den folgenden fünfundzwanzig Jahren baute es eines der größten Restaurantportfolios der Welt auf – Marke für Marke, Deal für Deal, fast vollständig außerhalb der öffentlichen Wahrnehmung.

Welche Marken gehören zu Roark Capital?#

Inspire Brands

• Arby's
• Buffalo Wild Wings
• Sonic Drive-In
• Jimmy John's
• Dunkin'
• Baskin-Robbins

GoTo Foods (formerly Focus Brands)

• Cinnabon
• Auntie Anne's
• Carvel
• Moe's Southwest Grill
• McAlister's Deli
• Schlotzsky's
• Jamba

Held directly

• Subway
• Dave's Hot Chicken
• Carl's Jr.
• Hardee's
• Miller's Ale House
• Seattle's Best Coffee

Zählt man Inspire Brands, GoTo Foods, Subway, Dave's Hot Chicken, CKE, Miller's Ale House und Seattle's Best Coffee zusammen, und Roarks Restaurantportfolio umfasst mindestens neunzehn verschiedene Verbraucher-Marken.

Wie wurde Inspire Brands aufgebaut?#

Und schon gehörte einer einzigen Holdinggesellschaft Arby's, Buffalo Wild Wings, Sonic, Jimmy John's, Dunkin' und Baskin-Robbins – sechs Marken, von denen die meisten Menschen niemals vermuten würden, dass sie miteinander in Verbindung stehen.

Wer hat Subway gekauft und wann?#

Am 30. April 2024 schloss Roark seine größte und überraschendste Übernahme ab: Subway. Es war der erste Eigentümerwechsel in der gesamten Geschichte von Subway – die Kette befand sich seit ihrer Gründung im Jahr 1965 in unabhängigem Besitz.

Die Aufsichtsbehörden hatten vor der Genehmigung des Deals eine konkrete Sorge: Roark besaß bereits Jimmy John's, eine weitere große Sandwich-Kette. Sie genehmigten den Deal dennoch.

Roark besitzt außerdem CKE Restaurants – die Muttergesellschaft von Carl's Jr. und Hardee's – sowie Miller's Ale House und die Franchising-Rechte an Seattle's Best Coffee. Im Juni 2025 kam Dave's Hot Chicken hinzu, eine Kette, die im Jahr 2017 als Pop-up-Restaurant auf einem Parkplatz in Los Angeles gestartet war, für eine Milliarde Dollar.

Wie lässt sich mit einem Restaurant-Roll-up Geld verdienen?#

Erstens: Diversifizierung. Wenn eine Marke ein schlechtes Jahr hat – sei es wegen eines Gesundheitsskandals, einer viralen negativen Bewertung oder eines Flops bei einem Menüpunkt –, sorgen die anderen achtzehn dafür, dass weiterhin Lizenzgebühren eingehen. Man setzt nicht auf ein einzelnes Restaurant, sondern auf die gesamte Gewohnheit, auswärts zu essen.

Zweitens: gemeinsame Infrastruktur. Neunzehn Marken können Backoffice-Systeme, Verhandlungsmacht in der Lieferkette sowie dieselben Strategien für Immobilien und Franchise-Entwicklung gemeinsam nutzen – und so Kosten im gesamten Portfolio auf eine Weise senken, wie es eine einzelne Kette niemals könnte.

Drittens: Es ist eine Lizenzgebühren-Maschine. Jeder Standort, unter jedem Logo, führt einen Prozentsatz jedes Umsatzes an dieselbe Stelle ab. Roark braucht keine einzelne Marke, die der nächste große Hit wird. Es braucht Tausende von Kassen unter neunzehn Namen, die weiterklingeln. Und irgendwann werden einige wieder verkauft – manchmal zurück an die Börse –, wodurch die über Jahre gesammelten Lizenzgebühren beim Ausstieg zu einer noch größeren Auszahlung führen.

War die Erfolgsbilanz von Roark Capital tatsächlich gut?#

Nicht durchweg. Das ist der Teil, den die Pressemitteilungen nicht an erster Stelle erwähnen.

Roark hat zudem versucht, einige dieser Beteiligungen zu verkaufen, ist dabei jedoch gescheitert: Corner Bakery und Naf Naf Grill wurden beide zu enttäuschenden Bewertungen veräußert. Und von dreiundzwanzig Restaurantakquisitionen in fünfundzwanzig Jahren hat sich Roark nur aus drei vollständig zurückgezogen.

Dies ist keine Geschichte über eine geniale Formel, die immer funktioniert. Es ist die Geschichte eines Unternehmens, das herausgefunden hat, wie man mit Lizenzgebühren Geld verdienen kann – unabhängig davon, ob eine einzelne Marke erfolgreich ist oder nicht.

Gibt es noch andere Unternehmen, die das Gleiche tun?#

Ja. Panera Bread und – bis hin zu 2021 – Krispy Kreme gehörten beide zu JAB Holding, einer europäischen Investmentfirma, die jahrelang still und leise Kaffee- und Bäckereimarken aufkaufte, darunter Peet's Coffee und Caribou Coffee.

Coffee and bakery

• Panera Bread
• Krispy Kreme (until 2021)
• Peet's Coffee
• Caribou Coffee

JAB brachte Krispy Kreme im Jahr 2021 an die Börse. Vor kurzem verkaufte das Unternehmen die Schwesterkette von Panera, Au Bon Pain – was weithin als Zeichen dafür gewertet wird, dass es sich darauf vorbereitet, auch Panera an die Börse zu bringen. Anderes Unternehmen, andere Marken, dieselbe Grundidee: Man kauft die Unternehmen auf, die bereits einen kleinen Anteil an vielen Transaktionen einnehmen, und lässt diese Summen sich summieren.

Was bedeutet das für die Kunden?#

Nichts davon ist illegal oder gar geheim – alles ist öffentlich einsehbar, wenn man danach sucht. Aber es verändert die Art und Weise, wie man über den Food Court, das Einkaufszentrum und den Drive-in denken sollte, die man aus Gewohnheit wählt.

Wenn Sie sich für Arby's statt für Jimmy John's oder für Baskin-Robbins statt für Carvel entscheiden, haben Sie vielleicht das Gefühl, einen Gewinner auszuwählen. Meistens entscheiden Sie jedoch nur darüber, welche Kasse desselben Unternehmens heute Ihr Geld erhält.

Das ist die eigentliche Lehre aus einer Unternehmensfusion: Wettbewerb an der Oberfläche, Konzentration im Hintergrund.